投资要点
国内唯一一家大规模供应日韩电池的隔膜企业，具备技术优势和全球战略眼光。公司是国内第一家突破海外隔膜垄断的企业，技术和客户积淀深厚，对标海外Celgard，是LG动力电池干法隔膜的唯一供应商，我们估计2017年供应LG6000万平干法隔膜，占公司销售额的37%左右。LG作为全球电池龙头企业，与大众、通用、宝马、现代、戴姆勒、雷诺-日产等合作紧密，配套车型众多，在手订单充足，我们预计未来将成长为全球动力电池龙头企业，星源材质作为其隔膜主供应商将受益。其次，公司积极拓展松下、索尼、三星、AESC等企业，合作时间表较明朗，公司目标到2020年公司海外客户占比达到70%，是国内最具国际视野的隔膜企业。
新能源汽车全球化趋势明显，隔膜需求大幅提升，而海外扩产进度慢，国内企业将充分受益于全球化采购。我们预计2020年全球电动车市场销量有望达到420万辆以上，对应动力电池需求达185gwh，消费类电池需求达到115gwh，储能电池2020年达到25gwh，因此到2020年全球电池需求量达到326gwh，对应隔膜需求量为52亿平。目前日韩LG、松下、三星、AESC等厂商均加大对中国隔膜企业采购/认证，我们认为国内具备技术优势的隔膜龙头企业如星源材质有望扩大海外份额。
我们认为湿法+涂覆成趋势，但干法隔膜依然具备独特优势且技术不断进步，将与湿法隔膜长期共存。湿法加涂覆隔膜在隔膜厚度、与电解液浸润性等方面优势明显。但是干法隔膜技术成熟，价格较低（干法基膜2元/平，湿法基膜3元/平，涂覆膜4.5元/平），相比未涂覆的湿法隔膜热稳定性更好，且经过性能改进目前厚度可达到16um（主流为20um），与湿法隔膜主流厚度差距缩小（湿法主流+4um），同时干法隔膜其他性能如抗皱性、孔隙率等均在提升。且干法隔膜在储能领域更具优势，将受益于储能市场兴起。
干法隔膜技术进步且具备成本优势，需求回暖，公司作为干法龙头受益。干湿法膜应用由不同电池厂商工艺决定，海外三星、LG动力均采用干法，松下采用湿法。从技术上看，公司干法隔膜厚度不断变薄，目前主流产品16um，与湿法隔膜厚度差距缩小，同时公司新型产品改善隔膜注液起皱问题，提高横向拉升强度等，因此部分国内动力龙头基于成本考虑，采购干法隔膜比重提升，如CATL。另一方面，孚能、比克电池采购进口干法隔膜，目前也与星源开展合作，有意部分切换为国内干法隔膜。因此目前公司干法隔膜供不应求，在建4亿平产能，将于年底至明年上半年陆续释放，以满足LG以及国内市场需求。
公司湿法隔膜产能逐步释放，技术获认可，同时配套建设10亿超级涂覆产能，致力于隔膜深加工。目前深圳基地老线产能3000万平，基本全部供应LG，用于LG消费类电池。合肥基地1季度末已完全达产，客户基本谈定，逐步提速。目前合肥星源产能已达到8000万平，预计18年出货量6000多万平，我们预计合肥星源隔膜50%供应国轩，其余客户如捷威、力神均为公司长期合作客户。常州基地在建3.6亿平湿法产能，从今年年底陆续投产，采用最新一代技术，在宽幅、速度等方面进一步提升，预计成本和品质方面将有明显改进。且公司湿法隔膜对标海外，避免国内湿法隔膜无序竞争格局。
投资建议：我们认为公司业绩低点或已过，干湿法齐头并进，产能节节攀升，2018年下半年将迎来大发展。我们预计2018-2020年归属母公司股东净利润为2.37（包括约0.4亿非经常性损益）、3.69、5.21亿，EPS为1.23、1.92、2.71元，同比增长122%、56%、41%，对应PE为27x/17x/12x，给以目标价49.2元，对应2018年40倍PE，维持买入评级。
风险提示：锂离子电池终端应用领域行业波动；市场竞争加剧导致产品价格下降，利润空间被压缩；业务产品单一；新能源汽车政策支持力度下降，行业增长放缓，动力电池市场需求不达预期；隔膜产能释放进度不达预期。
报告正文
目录
深耕行业产能跃进，隔膜王者剑指全球
全球电动化高增长延续，星源材质率先绑定 LG
2.1. 全球电动化进程加速，隔膜需求旺盛
2.2. 全球动力电池隐形龙头 LG 潜力大，星源材质率先绑定
2.3. 海外隔膜企业扩张保守，国内技术领先隔膜企业充分受益
干法优势可持续，需求回暖稳固龙头地位
3.1. 干湿法两种技术将长期共存，各具优势
3.2. 干法具备成本优势+技术改进，2018 年需求回暖
湿法技术获客户认可，产能释放值得期待
4.1. 公司湿法产能逐步释放，补足短板
4.2. 致力于隔膜深加工，定位海外客户
盈利预测与投资建议
5.1. 分业务盈利预测
5.2. 风险提示
1. 深耕行业产能跃进，隔膜王者剑指全球
深耕隔膜行业十余年，自主核心技术突破海外垄断，为国内第一家同时拥有干法和湿法制备技术的公司。2005-2006年，公司与四川大学、广东工业大学等国内高分子材料研究权威院校展开合作，自主突破并掌握干湿法隔膜的关键技术，打破国外垄断。2007-2008年，实现国内干法单向拉伸工艺的产业化。2009年以来，公司产品获得优质客户认可，同时拥有干法和湿法制备技术领先国内。并且，公司研发投入较大，核心技术将继续捍卫其龙头地位。截至2017年底，公司拥有发明专利32项，实用新型专利26项，领先国内其他隔膜企业。
星源材质也是我国A股市场第一个以锂离子电池隔膜为主营业务的上市公司。2016年公司首次公开发行新股3000万股并在创业板上市。
星源材质产品技术与品质领先，是国内大规模供应海外电池企业的隔膜公司。星源材质作为国内第一家突破海外隔膜垄断的企业，技术和客户积淀深厚，对标海外Celgard，在干法隔膜领域多年龙头地位难撼动，是LG动力电池干法隔膜的唯一供应商，我们估计2017年公司供应LG6000万平干法隔膜，占公司营收的37%。LG作为全球电池龙头企业，与大众、通用、宝马、现代、戴姆勒、雷诺-日产等合作紧密，配套车型众多，在手订单充足，我们预计未来将成长为全球动力电池龙头企业，而星源材质作为其隔膜主供应商将受益。其次，我们认为松下全球动力电池地位将继续保持，目前星源已与松下开展有关合作。此外，现公司积极拓展索尼、三星、AESC等企业，公司目标到2020年公司海外客户占比达到70%，是国内最具国际视野的隔膜企业之一。
公司干湿法齐头并进，产能节节攀升，2018年下半年将迎来大发展。公司充分发挥在干法领域的龙头优势，并积极建设湿法隔膜产能，年底常州一期项目投产，补足短板。公司目前干法隔膜产能1.8亿平，集中于深圳基地，供应LG、比亚迪、捷威、力神等客户，处于满产状态，同时为满足国内外客户需求增长，公司在常州基地建设4亿平干法产能，我们预计将在明年开始达产，为19年增长奠定基础。湿法方面，公司深圳老线3000万平产能，基本全部供应LG，技术获认可；与国轩合作的合肥星源两条线共8000万平，已经完全投产，客户基本确定，预计2Q末将实现满产满销；公司常州在建3.6亿平湿法产能，采用公司第三代技术，在宽幅、速度、品质方面具有明显提高，预计成本和产品一致性等方面将明显优于当前产线，一期将在今年年底投产，定位海外客户，补足公司湿法产能短板，为公司19年高增长打下基础。公司规划2020年产能基膜产能达到13亿平（6亿平干法，7亿平湿法），规模直追全球隔膜龙头旭化成。
我们认为公司业绩低点或已过，18年1季度或为拐点。公司2017年实现营业总收入5.21亿，同比增长3.09%，增速较2016年有明显下降（2016增速为18.97%）；归母净利润1.07亿，是连续几年来首次出现利润下滑，归母净利润同比下降31.29%。主要原因有：一是17年国内湿法隔膜替代速度加快，公司湿法产能不足，同时干法隔膜供给过剩，价格下降幅度大，且由于2017年公司隔膜出货量1.5亿平左右，同比仅增长10%左右，利润增速受限；二是公司合肥基地调试进度低于预期，影响公司利润1685万，加上汇兑损失和固定资产减值损失，合计影响利润3107万。
而2018年1季度有望为公司盈利业绩拐点，全年定调。我们预计Q1公司隔膜出货量5900万平左右，同比增长90%，实现营收1.72亿，同比增长43.24%；归母净利润0.89亿元，同比上升158.13%；扣非归母净利润0.46亿，同比增长42.66%。17年1季度为公司单季度业绩高点，预计今年后续业绩同比增速将逐步提高。公司预告上半年归母净利润1.27-1.4亿，同比增长79-97%，扣非净利润0.81-0.94亿，同比增长30-50%。
公司盈利能力有所恢复，维持在较高水平。盈利能力看，2017年公司毛利率50.68%，下降9.92个百分点，2017年公司净利率16.90%，下降13.42个百分。但2018年1季度公司毛利率恢复至53.0%，环比增加2.2个百分点，同比基本持平，扣非净利率27%，环比大幅提升17.2个百分点，同比基本持平。主要由于公司以海外客户为主，我们估计1季度公司隔膜价格环比Q4仅下滑6%左右，且公司产能利用率高、涂覆比例增加，因此盈利水平提升。
2. 全球电动化高增长延续，星源材质率先绑定LG
2.1. 全球电动化进程加速，隔膜需求旺盛
2017年全球新能源乘用车进入高速增长期。根据Marklines数据，2017年全球新能源乘用车销量119.71万辆，增长67.07%，其中海外销量62.97万辆（+51.78%），国内销量56.74万辆（+88.10%）。进入2018年，1月全球新能源乘用车销量为7.43万辆，2月6.83万辆，分别较去年同比增长58.54%和12.21%。2018年全球新能源乘用车高增长仍在延续，国内市场相对更加强势；我们预期从19年开始，随着海外车企新车型投放，增速有望将超过国内市场。
海外汽车巨头纷纷发布电动化战略，未来两年海外新能源车型密集上市，高速成长周期开启。海外车企巨头在2016年下半年大幅转向，纷纷发布2025年电动化战略，新车型将在2019-2020年集中上市，规划到2025年前电动车销售比例达到10-20%之间。宝马、大众在研发车型众多，大众更是提出电动车销售占比25%的目标，车企巨头的加入扛起电动车全球高速增长的旗帜。从未来两年密集上市的新能源车型来看，纯电动乘用车装车电量逐步提升，传统燃油车型插电式化比例提高，且海外汽车将中国作为重要的市场，如宝马针对中国推出的X1、芝诺60H，大众推出奥迪A6 e-tron，通用别克Vetile5，因此中国车企即将面临来自外资企业的竞争。
我们预计2020年全球电动车市场销量有望达到420万辆以上，电动乘用车市场达到380万辆以上，2016-2020年的年均复合增速50%，渗透率提升到5%，因此大幅拉动隔膜需求增长。
我们预期未来几年全球隔膜需求快速增长，预计2020年隔膜需求52亿平（2016年为28亿平）。根据我们的测算2020年全球动力电池需求达185gwh，消费类电池需求达到115gwh，储能电池2020年达到25gwh，因此到2020年全球电池需求量达到326gwh，对应隔膜需求量为52亿平。其中，国内锂电池需求148gwh，对应隔膜需求为24亿平。目前国内干法隔膜早已国产化、湿法隔膜已基本实现国产化，并且国内龙头企业已成功拓展海外供应链，预计将大幅受益于隔膜全球化采购。
2.2. 全球动力电池隐形龙头LG潜力大，星源材质率先绑定
2017年海外车企新能源汽车销量靠前企业依次为：雷诺-日产（10.9万，Note/Leaf/ZOE），比亚迪（10.9万，宋/秦/E5/唐），吉利控股集团（10.1万，D2/帝豪），北汽集团（10.1万，EC180/绅宝），Tesla（8.1万，Model S/Model X），宝马集团（8.10万，I3），通用集团（6.69万，Chevrolet Bolt），大众集团（6.20万，Golf）。
LG配套车型众多，增长潜力大。从电动车投入力度及后续新车型上市规划看，我们认为特斯拉、大众、宝马、通用、雷诺日产、戴姆勒在电动车领域发展潜力大。目前来看，松下主要绑定特斯拉，动力电池规模领先；LG配套车企众多，包括雷诺-日产、大众、通用、戴姆勒、现代等，目前已稳定供应雷诺ZOE、雪佛兰BOLT/Volt、现代Loniq，这些车企（包括大众）后续规划车型多与LG合作，因此我们认为LG增长潜力最大；三星目前主要配套宝马，后续发展势头目前看稍弱于松下和LG。
LG动力电池的高速增长，全球动力电池隐形龙头，其供应链最受益。LG目前拥有韩国吴仓、美国霍兰德、南京三大工厂，并在波兰建厂。LG动力电池主要以软包为主，积累深厚，在能量密度、倍率性、安全性、装车友好性方面都具备优势。根据我们的测算，2017年LG装机电量为3.8gwh，同比增长189.31%。由于配套车企车型众多，我们预计未来受大众、通用、宝马、雷诺等车企需求拉动，LG动力电池还将维持高速增长，预计规模将达到全球前三。因此LG的供应商动力电池供应商最为受益。
同时，LG的理念为与供应商共同成长，愿意与供应商合作和分享技术研发成果，并愿意为供应商留有合理的利润空间，有利于双方共同进步。目前LG动力电池干法隔膜供应商为星源材质，双方合作时间长且密切，基本已确定未来几年的合作。
2.3. 海外隔膜企业扩张保守，国内技术领先隔膜企业充分受益
海外隔膜扩张稍保守，国内企业机遇来临，将充分受益于全球化采购。全球隔膜龙头为旭化成，其自2015年收购美国Celgard之后，兼具干湿法技术，在全球市场份额一跃至近30%，稳固占据第一位置。目前产能5.55亿平（3.5亿湿法+2亿干法），在建2亿平，目标在2020年产能达到11亿平，但实际投产进度可能偏慢，且旭化成产品主要用于消费类电池。东燃、宇部兴产全球市占率分别为10-15%，目前产能分别为2.5亿平和2亿平，产品较多应用于动力锂电。住友化学为松下配套Tesla电池的隔膜供应商，为配套Tesla超级工厂也新建0.7亿平，但相较Model3的需求产能远不够，预计特斯拉有可能寻求国内配套厂商。
因此我们判断，随着全球电动化进程加速，日韩LG、松下、三星、AESC等厂商均加大对中国隔膜企业采购/认证，我们认为国内具备技术优势的隔膜龙头企业如星源材质有望扩大海外份额。
星源材质为国内唯一一家大规模供应海外电池的隔膜企业，目标2020年出货量中海外客户占比70%。公司隔膜技术积累深厚，各项指标领先，是LG动力电池干法隔膜唯一供应商，将极大受益于LG动力电池的高速成长，同时公司加速与LG的湿法隔膜合作，深圳老线3000万平已专供LG，常州产能释放后有望加大对LG供应规模。除了LG外，公司还与索尼、三星、松下、AESC开展合作，我们预计公司后续有望继续打入海外主流电池企业供应链，为常州产能消化积累客户基础。
3. 干法优势可持续，需求回暖稳固龙头地位
3.1.干湿法两种技术将长期共存，各具优势
目前商业化的锂电池隔膜主要是聚乙烯(PE)膜、聚丙烯(PP)膜及二者的三层复合膜(PP／PE／PP)等聚烯烃微孔隔膜。其制备工艺广义上可分为干法和湿法两种，二者各有优劣势，下游电池企业根据自身工艺选择。
干法隔膜分为单拉和双拉，目前国内主流干法隔膜为单向拉伸，用于生产PP微孔膜，PP熔点为165℃，安全性高。干法单拉的工艺为熔化聚烯烃树脂并挤出铺成薄膜，退火处理以增加片状晶区的尺寸和数量，然后经设备行进方向的机械拉伸使薄膜中的非晶区破裂形成微孔。干法拉伸工艺相对简单，基本无污染，生产设备基本成熟，且产品熔点高、强度高、安全性高，但该工艺的主要问题是产品相对于湿法制得的隔膜较厚，而且容易纵向撕裂，对电池企业工艺要求较高。
湿法工艺主要用于生产PE微孔膜。湿法工艺与干法不同，将PE与石蜡油一类的物质熔融混合，经铸片、纵向或同步双向拉伸后用溶剂萃取出占位的石蜡油形成微孔，后经热处理定型得到产品。用湿法双向拉伸方法生产的隔膜成孔分散均匀，对电解液的润湿性较好，更主要的特点是可以做得很薄、不易撕裂、隔膜制孔均匀，但PE熔点为135℃，且穿刺强度低，因此安全性要低于干法隔膜。为提高安全性能，湿法隔膜通常需进行涂覆，涂覆后成本高于干法隔膜。
2017年政策鼓励高能量密度电池，湿法隔膜占比提升，全年成供给偏紧状态。2017年国内动力电池大规模切换成湿法，导致湿法隔膜占比大幅提升。2017年国内隔膜产量为14.4亿平，同比增长32%，其中干法隔膜为6.55亿平方米，同比增长5%，基本保持稳定，湿法隔膜产量达到7.8平方米，同比增长70%，占比达到54%，份额首次超过干法隔膜，主要受动力市场、高端数码市场、进口替代带动。
我们认为湿法+涂覆成趋势，但干法隔膜依然具备独特优势且技术不断进步，将与湿法隔膜长期共存。湿法加涂覆隔膜在隔膜厚度、与电解液浸润性等方面优势明显。但是干法隔膜技术成熟，价格较低（干法基膜2元/平，湿法基膜3元/平，涂覆后价格4-4.5元/平），相比未涂覆的湿法隔膜热稳定性更好，且经过性能改进目前厚度可达到16um（目前主流厚度为20um），与湿法隔膜主流厚度差距缩小（湿法主流厚度为12um+4um涂覆），同时干法隔膜其他性能如抗皱性、孔隙率等均在提升。
此外，随着锂电池成本降低，以及分布式能源的发展，我们认为储能市场将在2020年兴起。而储能电池对于能量密度要求低，更注重成本，因此在储能市场干法隔膜更具优势。
3.2. 干法具备成本优势+技术改进，2018年需求回暖
动力电池采用干法或者湿法隔膜与自身工艺相关，不存在绝对的优劣。如上所述，干法隔膜具备成本、安全等方面优势。海外方面，LG、三星、AESC动力电池采用干法隔膜，国内孚能科技、比克、捷威三元动力电池也采用干法隔膜；CATL多采用湿法隔膜，但从17年下半年开始部分磷酸铁锂电池也采用干法隔膜，我们预计今年CATL干法隔膜占比将提升；国轩高科从17年开始全部切换为湿法隔膜，但近期也在测试干法隔膜，有意将部分铁锂电池切换回干法隔膜；比亚迪以干法隔膜为主，部分采用湿法；力神干湿法均有使用。
我们预计干法隔膜在动力领域可维持40%左右份额。根据我们的测算，在动力领域，2017年国内干法隔膜使用量为2.2亿平，湿法为5.3亿平（涂覆后），干法隔膜市占率为30%；海外方面，干法隔膜为1.2亿平，湿法为1.6亿平，干法占比44%。星源材质2017年在全球范围内销售干法隔膜1.3亿平，基本用于动力电池，我们预计在动力类干法隔膜领域占比达到38%。我们判断2018年由于CATL干法采购比例提升、以及孚能、比克、LG等使用干法隔膜电池企业销量的增长，干法隔膜市占率将提升，预计在全球动力电池领域，干法隔膜市占率可维持40%。
公司作为国内第一家量产干法隔膜的公司，干法隔膜在技术、规模、产品上一直遥遥领先国内同行，龙头地位难撼动。2017年公司干法隔膜出货量1.3亿平，市占率超过20%，在动力电池干法领域市占率超过35%。2017年6月公司深圳基地5000万平干法产能投产，目前产能达到1.8亿平。为满足国内外干法隔膜需求增长，公司在常州建设8条干法线，共4亿平产能，我们预计将从18年底开始陆续释放。
国内外需求拉动，18年公司干法隔膜复苏明显。目前作为LG动力电池干法隔膜唯一供应商，月供900万平，同时满足国内比亚迪、力神、捷威、万向A123等需求，一直处于满产状态，我们预计18年公司干法产量有望达到1.7亿平以上。此外，公司干法不断拓展新客户，国内方面，CATL已通过测试，孚能科技、比克小批量供货，我们预计公司常州干法产能释放后，将大规模供应。海外方面，LG每年干法隔膜订单不断增长，同时公司还积极拓展AESC、三星等客户，直接对标Celgard，公司有望成为全球干法隔膜龙头。
4.湿法技术获客户认可，产能释放值得期待
4.1. 公司湿法产能逐步释放，补足短板
公司湿法隔膜技术领先，目前主要受限于产能。公司湿法隔膜分布深圳、合肥、常州三大基地。深圳1条线年产能3000万平，已稳定供货超过3年；合肥与国轩合作2条湿法线，共8000万平产能（可通过提速将产能提升至1亿平），2018年1季度已完全达产；常州在建8条湿法线，共3.6亿平，将于今明年陆续投产，投产后公司湿法产能将达到3.2亿平左右，产能瓶颈将解除。
深圳湿法老线已专供LG，技术获认可。深圳老线采用德国布鲁克纳设备，工艺成熟，目前基本全部供应LG，月供200万平，用于LG消费类电池。有部分富余产能用于拓展海外客户，如三星、松下等，测试结果反馈良好，为常州基地产能消化打好基础。
合肥基地已完全达产，客户基本谈定，逐步提速。公司合肥基地采用法国EPSSO设备，由于第一次合作，设备到港时间及调试时间低于预期，因此合肥2条湿法产线至2018年1Q才完全达产。目前合肥星源产能已达到8000万平（目前速度40m/min，还有50%提升空间），预计下半年产能将提升至1亿平，我们预计18年出货量预计6000多万平，主要产品为9-12um湿法隔膜，同时该基地配套涂覆产能是5条线，年产能1亿平。客户方面，我们预计合肥星源50%供应国轩，目前双方采购基本敲定，我们预计下半年国轩采购量将达到400万/月，其余客户如捷威、力神均为公司长期合作客户。此外，合肥星源也将做一些超薄产品，用于海外客户拓展。
常州湿法产线为最新一代技术，技术与成本优势明显。公司在建项目包括常州3.6亿平湿法，其中1.8亿平将于今年年底投产，二期1.8亿平将于19年下半年投产。常州湿法产线是第三代湿法产线，预计宽幅有30%的提升空间，速度有40%的提升空间，因此成本和品质方面将有明显提升。目前公司湿法成本略高于恩捷，我们预计公司常州基地投产后，成本差距将缩小。同时常州湿法定位海外客户，目标客户包括索尼、松下、三星、LG，目前与这些厂商的测试结果看，反馈良好，我们估计公司从下半年有望开始陆续给这些海外客户供应湿法隔膜。
4.2. 致力于隔膜深加工，定位海外客户
公司湿法隔膜对标海外，避免国内湿法隔膜竞争格局。2016-2017年国内湿法隔膜供给偏紧，各大厂商积极扩张湿法产能，以上海恩捷、湖南中锂为首。我们估计2017年底湿法隔膜国内产能达到15亿，供需格局扭转，整体湿法产能过剩，但高端湿法产能依然偏紧。目前国内动力湿法隔膜产能较大的厂商以上海恩捷、湖南中锂、苏州捷力为主，价格竞争激烈，2018年第一次价格谈判，降幅超过30%，目前湿法基膜半成品2.5元/平，湿法基膜成品3元/平，涂覆膜价格4.5元/平。而海外动力电池企业对隔膜性能要求较高，对价格不敏感，每年价格降幅较平稳，隔膜企业高盈利水平得以维持。星源材质1Q18年毛利率维持53%，较17年全年略有提升。
建设超级涂覆工厂，致力于隔膜深加工。公司在常州基地拟投资30亿建设10亿平涂覆产能，从今年下半年开始陆续投产，与公司干法和湿法产能配套。涂覆环节利润丰厚，国内部分动力电池企业为降低成本，采取基膜与涂覆膜分离招标方式，如CATL购买基膜，委托璞泰来涂覆加工；国轩后续也将基膜及涂覆膜分离招标等，且自建涂覆产线。因此在这种交易模式下，隔膜企业销售中涂覆比例提升速度较慢，盈利水平受抑制。与此相反，海外动力电池企业涂覆环节由隔膜企业做，如松下由住友涂覆，LG由东燃涂覆。涂覆环节的壁垒在于涂覆材料研发门槛较高，国内在高端涂覆材料方面技术缺失，同时涂覆材料绝大多数拥有专利保护。而LG于2015年将涂覆技术无条件转让星源材质，并且双方合作紧密，我们预计星源超级涂覆厂投产之后，有望与LG开展涂覆业务合作。
5. 盈利预测与投资建议
5.1. 分业务盈利预测
隔膜出货量：我们认为2018年公司干法需求回暖，湿法放量，出货量开始大幅增长，而2019年常州基地干湿法产能陆续投产，支撑公司高增长。我们估计一季度公司出货量已达到5900万平左右，二季度合肥基地有望开始满产满销，全年带来6000万平+的增量，因此我们预计2018年公司隔膜出货量可达2.7亿平，同比增74%左右，其中湿法隔膜9000万平，干法隔膜1.8亿平。2019年预计干湿法隔膜有效产能均可增加2亿平左右，且随着国内外新客户拓展，我们预计19年公司产能扩张依然能够带动收入增长。
价格及盈利能力：公司客户以海外客户为主，隔膜整体降幅较小，从一季度看公司价格环比降幅6%左右，我们预计2018年公司干法基膜价格保持2.8元/平（含税），湿法基膜价格保持3.5元/平。盈利能力方面，由于公司一季度整体毛利率53%,有所回升，我们认为全年公司毛利率可维持49-52%左右。而2018年公司常州产能释放，是公司最新一代技术，在车速、宽幅方面都有较大提升，有利于降低成本，因此我们预计公司毛利率有所下降，但仍会维持较高水平。
投资建议：我们预计2018-2020年归属母公司股东净利润为2.37（包括约0.4亿非经常性损益）、3.69、5.21亿，EPS为1.23、1.92、2.71元，同比增长122%、56%、41%，对应PE为27x/17x/12x，给以目标价49.2元，对应2018年40倍PE，维持买入评级。
风险提示
1）市场竞争加剧导致隔膜价格下降幅度超预期，造成价格和盈利双双下降，或导致公司利润空间被压缩，
2）公司业务产品单一，主要以隔膜生产为主，业务单一，受行业电动车景气度影响较大，业绩或受波动；
3）新能源汽车政策支持力度下降，补贴退坡力度或超预期，电动车行业增长放缓，动力电池市场需求不达预期；
4）公司隔膜产能释放进度或不达预期，调试时间过长导致各项费用增长，同时也造成产能不足，出货量低于预期，影响公司业绩。
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